山鹰国际600567季报点评：盈利进入改善通道回购彰显经营信心

公司发布2022年一季报:22Q1公司实现收入79.61亿元，归母净利润2亿元，未归母净利润1.73亿元成本高，淡季需求疲软，22Q1利润承压Q2进入涨价周期，利润有望小幅提高22Q1公司纸张业务实现营收52.04亿元，销量130.53万吨，销售均价3986.6元/吨，成本方面，22Q1全国浪费+1成本比较高，淡季需求疲软，涨价不顺利22Q1纸板/瓦楞纸市场价格4884/3857元/吨，同比+4%/+4月份以来，龙头涨价信频出，预计伴随着疫情后需求的恢复，Q2的利润有望逐月修复产能稳步扩张，成本优势增强1)造纸:广东山鹰100万吨预计2022年年中投产，2022年预计新增产量约50万吨，浙江山鹰77万吨造纸项目和吉林山鹰一期30万吨瓦楞纸和10万吨草浆项目预计分别于2022年底和2023年底建成投产届时，公司计划产能将超过800万吨2)再生纤维:21年东南亚40万吨再生浆资源投产，英国，荷兰再生浆预计22H1投产，届时将供应超过140万吨优质海外再生纤维资源，成本优势加强，3)绿色资源:公司积极增加清洁能源比重浙江爱拓固废焚烧发电项目，华中固废焚烧发电项目均已于21年投产预计马鞍山项目将于22H1投产，全部项目建成后公司自有发电比例将提高至90%以上，有效节约能源成本压力下的盈利能力，在费用和现金流方面的出色表现22Q1公司毛利率10.70%(—4.2pct)，净回报率2.51%(—4.4 PCT)，22Q1期间费用率10.05%(+0.5pct)，销售费用率1.04%(—0.1pct)，管理费用率3.92%(—0.6pct)，财务费用率2.34%(+0.6pct)，R&D费用率2.75%(+0.5pct)现金流同比大增，22Q1经营性现金流净额为1.75亿元(较去年同期+5.02亿元)稳定股价，显示商业信心公司计划用自有资金和公司债券回购股份本次回购的资金总额不低于人民币2.5亿元，不超过人民币5亿元大量回购将稳定股价，展示公司的经营信心22Q1公司资产负债率66.9%(+3.6pct)本次拟向专业投资者公开发行总面值不超过30亿元的公司债券，有利于进一步拓宽融资渠道，优化债务结构投资评级短期利润进入连锁修复通道，回购显示经营信心，中期浆纸产能扩张有序，造纸包装一体化增长路径清晰预计2022—2024年归母净利润分别为+20%/+29%/+21%至18.1/23.3/28.3亿元，对应PE为7.2x/5.6x/4.6x，目前PB估值为0.81X，处于历史底部，安全边际较高，给予买入评级风险:经济复苏低于预期，产能释放节奏晚于预期，成本高于预期