韵达股份002120：行业竞争格局改善公司进入利润修复周期

事件:2021年公司实现营收417.29亿元，同比增长24.56%，归母净利润14.77亿，同比增长5.16%2022Q1实现营业收入115.5亿元，同比增长38.66%，归母净利润3.47亿元，同比增长52.01%在强有力的政策监管下，行业竞争格局有所改善，通达系领先竞争优势凸显2021年是快递行业巨变的一年经过多年的恶性价格战，国家对快递末端基层员工的权益进行监管4月份以来，行业价格趋于稳定，9月份以来，价格有所上涨2021年Q4大云单票价格2.3元，同比上涨0.04元，环比上涨0.22元公司，加盟商，快递员的终端收入都被修复了同时，行业竞争格局得到优化年中极兔收购百世后，行业供给端持续放晴，市场份额继续向龙头集中2020年，公司实现业务量184.02亿件，同比增长30.01%，市场份额16.99%，市场地位保持稳定我们认为，未来行业竞争格局将继续优化，业务能力较弱的终端网点将继续整合成清晰的市场，大云的市场份额仍有一定提升空间2022年的Q1受疫情和油价影响较小，全年前景依然乐观由于Q1部分城市因疫情暂停快递，拖累了3月份业务量增速同时，由于原油价格上涨，运输成本同比增加，但Q1毛利率仍同比增长0.37pct，反映公司业务韧性展望全年，我们认为如果疫情能在6月前得到控制，网购旺季将迎来居民的报复性消费，3，4月损失的业务量有望得到弥补价格方面，判断国家调控政策将继续严格，义乌的价格调控有望在其他产粮区逐步体现，全国价格将适当平衡，维持2021年四季度行业价格震荡小幅回落的判断公司利润会继续修复坚持精细化管理，强调成本控制2021年，我们将继续贯彻敏捷管理，柔性运营的思想，成本控制将不断优化全年公司单票成本1.97元，同比下降4.7%，其中单票运输成本0.51元，中转及其他成本0.31元，调度成本1.14元，同比均有不同程度下降伴随着公司管理能力和自动化水平的提升，我们认为公司未来成本端仍有进一步优化的空间建议:行业进入复苏的上行周期，关注公司盈利能力的恢复预计2022—2024年EPS分别为0.88/1.06/1.33元，对应PE16x/13x/11x，给予买入评级风险:疫情持续影响行业业务量增速，快递价格战反复