温氏股份300498：成本改善出栏量目标可期

3M22归母净利润亏损37.63亿元，同比—792.39%日前，公司发布2022年第一季度报告:3M22营收145.86亿元，同比—13.26%，归母净利润亏损37.63亿元，同比—792.39%，扣除扣非净利润亏损35.98元基于目前生猪行业产能和公司养殖成本，我们调整22—24年生猪平均售价和毛利率，并相应调整盈利预测预计我公司22—24年净利润分别为—48.36/62.30/249.90亿元，BVPS为4.35/5.13/8.86元参考可比公司22年Wind预测的平均5.01倍PB，考虑公司卖出的灵活性，给予公司22年5.5倍PB，更新目标价23.93元减值表现拖累，生猪总成本持续下降公司22Q1亏损较大我们认为公司生猪养殖业务总成本大幅下降，主要原因是金融资产公允价值变动，生猪资产减值，生猪行业不景气1)生猪方面，公司Q1销售生猪402.35万头，收入61.52亿元，销售均价12.98元/公斤，均重117.79公斤剔除公允价值损益—4.90亿元，资产减值—9.97亿元，投资收益+1.98亿元，我们估计总成本已降至19元/公斤左右，2)肉鸡方面，Q1公司销售肉鸡2.27亿只，收入66.35亿元，平均售价13.95元/公斤我们预计其净利润约为4亿元一季度公司基本面好转，生猪出栏量同比增长近一倍，成本也大幅下降母猪充足，资金充足，稳健深远我们认为，充足的母猪存栏量，产能和资金是公司实现出栏量增加，度过猪周期低谷的优势截至第一季度末，该公司拥有近110万头高性能能繁母猪，并计划在年底前增加到140万头充足的能繁母猪有望帮助公司今明两年屠宰量快速增加同时，公司目前的产能建设也比较充足现有猪场完成产能约4600万头，育肥端有效饲养能力约2600万头(其中养殖小区约500万头)公司账户资金和偿付能力处于行业较好水平，有望支撑公司在行业低点的现金流消耗目标价23.93元，维持买入评级