3年大赚30亿，茶饮界网红冲刺A股！新消费赛道降温，资本看重企业自身“造

茶行业的蜜雪冰城顶流即将敲开a股的大门，再次激起市场对ldquo的兴趣；网络名人的Rdquo茶叶上市前后的深刻记忆。

曾几何时，三只松鼠，良品铺子，乃雪的茶，POP MART，完美日记等诸多ldquo网络名人的Rdquo品牌的顶级品牌光环和多家知名创投机构在二级市场的落地，造就了ldquo在国内零食界、茶界、潮玩圈、国货圈的地位；第一股rdquo，讲述中国品牌在市场上的故事。

把时间带回到现在，这些ldquo网络名人的Rdquo品牌在二级市场安全吗？他们的商业模式和品牌故事是否得到资本的广泛认可？

很多ldquo诞生于网络名人品牌；第一股rdquo

在现在的茶行业，一杯奶茶卖到20-30元是很常见的，但是米雪冰城的柠檬茶可以卖到4元一杯，奶茶只要6-8元。不过，就算价格这么便宜，蜜雪冰城还是能赚钱的。公司招股书显示，蜜雪冰城2021年、2020年、2019年营业收入分别为103.51亿元、46.80亿元、25.66亿元，归属于母公司的净利润分别为19.1亿元、6.32亿元、4.45亿元。

值得一提的是，公司近几年的业绩尤为亮眼。2020年，蜜雪冰城营收同比增长82.38%，归属于母公司的净利润同比增长42.09%；2021年，公司业绩延续高增长模式，营收同比增长121.18%，归属于母公司净利润同比增长202.29%。此外，今年一季度，蜜雪冰城实现营业收入24.34亿元，对应归属于母公司净利润约3.9亿元。

上市前夕，业绩爆发，这似乎是大多数网络名人品牌的共同点。其实在蜜雪冰城发布招股书之前，已经有a股的三只松鼠和良品铺子，港股的奶茶和POP MART，美股的完美日记母公司逸仙电商，率先登陆资本市场。

不难发现，很多网络名人品牌在上市前通过花钱做营销迅速占领市场，业绩往往能实现爆发式增长，但上市后，当消费品牌进入ldquo后网络名人时代rdquo复购率低、新鲜感不可持续等问题出现后，业绩增长将乏力。更何况，在供应链已经足够成熟的背景下，很少有公司能够通过技术和供应链设置自己的壁垒，让这种模式很容易被复制，造成行业的ldquo内部体积rdquo。

反映在资本市场上，很多网络名人品牌上市后股价表现疲软。无论是ldquo全国第一小吃rdquo三只松鼠的称号ldquo新的第一零售品牌rdquo好店，ldquo屏蔽第一个rdquo稳定医疗，或ldquo第一股盲盒rdquoPOP MART，ldquo新美容产品之光rdquo完美日记，ldquo奶茶第一rdquo奈雪的茶，上市不久，股价表现不佳。

事实上，上述企业在上市前就已经在品牌上下足了功夫，所以在众多年轻消费者中，品牌已经有了很大的知名度。正如蜜雪冰城在招股书中所说，由于现制饮品、冰淇淋等行业的创业门槛相对较低，产品可复制性强，市场参与者和品牌数量也在不断增加，行业竞争日趋激烈。此时，品牌形象的树立直接影响到企业的认知度和美誉度，品牌形象成为决定企业能否在激烈的市场竞争中生存和发展的重要因素。随着行业逐渐步入品牌竞争时代，品牌优势突出的企业将在行业竞争中占据更加有利的地位。

网络名人消费背后的资本是大力支持的。

钱做品牌，需要背后资本的大力支持。2020-2021年，在消费电路如火如荼的背景下，众多消费类网络名人品牌敲开资本的大门，涌现出众多第一股。但潮水退去后，资本逐渐退出，市场和玩家也逐渐慢了下来。

以三只松鼠为例，在招股书中，公司介绍了上市前主营业务的发展历程。2012年，三只松鼠注册成立。当年公司第一次参加双十一促销，日销售额766万，位居食品电商销售额第一。

随后几年，三只松鼠以成交额第一的成绩多次位居同品类第一，且成交额逐年上升。2013年，三只松鼠在天猫商城销售额超过3500万元，位居同品类第一，年销售额超过3.26亿元。2014年，三只松鼠双十一日销售额为1.09亿元，全年销售额超过10亿元。2015年双十一单日销售额超过2.66亿元。2016年双十一销售额为5.08亿元，2017年为5.22亿元，2018年为6.82亿元，同比增长30.51%。

三只松鼠成为网络名人的品牌，离不开IDG资本和今日资本的大力支持。据了解，三只松鼠成立不到两个月，就获得了IDG资本150万美元的天使投资，公司因此获得了第一笔风险投资。

随后，IDG资本先后参与了三只松鼠的第二、三、四期增资。此前，IDG资本参与了NICE GROWTH LIMITED对三只松鼠的增资。在第四轮增资中，IDG的高正资本有限公司(ldquo)；高正资本集团。)也参与其中。在三只松鼠成立的三年内，IDG资本旗下的高正资本和尼斯成长向三只松鼠投资了1164.8万美元。

今天资本投资三只松鼠相对较晚，但却是大手笔。今日资本旗下的LT成长投资IX limited(ldquo)；LT GROWTHrdquo。)于2013年5月8日向三只松鼠投资541.5万美元。此后，LT GROWTH于2014年投资743万美元，两次总投资1284.53万美元。

上市前，尼斯成长持有三只松鼠8265.6万股，占比22.96%；LT成长持有6710.4万股，占比18.64%；嘎正资本持股1692万股，占比4.7%。

2019年7月12日，三只松鼠正式在a股上市，当日收盘上涨44%，至21.14元/股。随后，公司股价继续攀升。2020年5月，三只松鼠最高达到91.59元/股，总市值超过360亿元。而三只松鼠的上市也让投资者付出了不菲的回报。按最高价算，IDG的首都比曾超高100倍，今天的首都高60多倍。

然而，在资本的甜蜜期过后，IDG资本和今日资本都减持了三只松鼠。其中，IDG资本旗下高正资本退出2021年前十大股东名单，IDG资本旗下尼斯成长减持5059.34万股。今日资本旗下LT成长在限售股解禁后的2020年三、四季度减持946万股，之后持股数量不变，为5764.4万股。以目前的价格，IDG资本和今日资本在三只松鼠的投资项目中，仍然比丰数高十倍，但利润较之前明显减少。

事实上，一级市场投资机构在上市后减持网络名人品牌并不是什么新鲜事。良品铺子上市前，高轩曾出资8.21亿元入股，但上市后，随着限售股解禁，高轩子公司高轩致远退出今年中报前十大股东，高轩天代恩减持，股份数量较上市前有所增加。

这次要在a股上市的蜜雪冰城，也是高轩在Pre-IPO阶段投入巨资的公司。据蜜雪冰城招股书显示，公司第四次增资期间，高淳子公司高淳云起以9.33亿元认缴新增注册资本453.51万元。增资完成后，高淳云起持有453.51万股，占比4%。2021年，蜜雪冰城以资本公积金中的溢价进行了股本增资，高淳云起持股增量增至1440万股，占比4%。

此外，部分机构未能及时退出，导致利润大幅下滑。Wind数据显示，2020年11月19日易县电商上市时，高淳持股3.65亿股，占比13.7%；真格基金持股2.54亿股，占比9.55%；高蓉持有2.23亿股，占8.37%。

逸仙电商上市后，上述明星创投机构均有减持，但整体减持幅度较小。目前高瓴持股比例为12%，真格基金持股比例为8.3%，高瓴持股比例为8.3%。逸仙电商上市后，最高一度达到25.47美元，但随后股价走低，背后投资机构的账面利润也大幅减少。

商业模式能支撑业绩吗？

没有一个出口可以永远存在。不难发现，近两年来，一度火爆的新消费轨道中的网络名人品牌逐渐回归正常。与此同时，这个赛道上很多品牌的融资都进入了寒冬。网络名人点心前的队伍不见了，彩妆也卖不动了，茶叶价格开始降低。hellip品牌的动态可以被描述为新消费轨迹的ldquoRdquo。Lianshang.com零售研究中心最新数据显示，2022年上半年新消费领域融资总额同比下降18%。

但二级市场表现疲软。在业内人士看来，根本原因可能是其商业模式难以持续公司业绩。ldquo二级市场最看重的是业绩的增长和增长的可持续性。尤其是注册制下，类似的公司越来越多。如果公司本身没有特别的竞争力，很快就会lsquo醒悟rsquo。rdquo华南某小型券商资深投行人士谢峰认为，二级市场能够快速体现和发现公司价值，尤其是一些主流板块。大型投资机构和基金经理拥有更大的定价权，他们的偏好将在很大程度上决定市场走向。

从表面上看，米雪冰城和乃雪都属于新茶圈，都是茶企，但经营模式不同。从招股书中可以看出，蜜雪冰城侧重于供应链管理，采用加盟的模式，更类似于一个制造企业，而奈雪侧重于直营店运营。虽然毛利率高，但运营成本也很高。

ldquo似乎新消费投资的门槛很低。其实对投资人的要求是很高的。需要了解消费者的喜好，对消费者的审美情趣有敏锐的感知。rdquo长期专注于消费赛道投资的黄易告诉记者，投资人已经逐渐意识到下游品牌竞争激烈，所以开始往上游走，投资预制菜和供应链，因为他们的商业模式比较简单，不像品牌运营那么复杂。

商业模式决定了其可持续盈利能力，而曾经火热的一级市场，在一定程度上让很多人忽略了这一商业本质。光明资本创始合伙人罗认为，从宏观角度看，早期市场的热情赋予了这些品牌较高的估值。现在全球资本市场下跌，估值和资本热度都下降了。从微观上看，网络名人的品牌风口效应在一定程度上透支了公司的估值潜力，但增长放缓后，如果找不到第二条增长曲线，或者产品力不足，没有形成品牌忠诚度，业绩就会下滑。

作为消费领域的投资人，罗也观察到资本对消费的态度确实有所降温，但在她看来，这并不是态度的转变，更多的是一种合理的回归。ldquo我们对身边当年的环境更加熟悉，以为这就是常态。其实把周期拉长一点，你会发现这种对降温的热情只是均值回归的波动。估值的回归不一定是坏事，因为它会让我们思考什么才是长期真正重要的。rdquo罗还表示，现在资本更加注重业务发展和现金流的健康。如果网络名人品牌不将其网络名人影响力转化为实际业务收入，可能会面临巨大的现金流风险。因此，需要及时调整驱动型业务增长方式。

资本更关注企业ldquo自身造血rdquo能力

在过去的一年里，同属新茶电路的喜茶、袁琪森林、茶白道都多次传出其计划上市的消息，喜茶创始人亲自辟谣上市传闻。从估值和盈利能力来看，机构有一个共识，喜茶的估值和盈利能力都是行业内最高的。老虎投研团队曾指出，喜茶以其现有的市场份额和品牌知名度，以及复制单店的收入，是新茶第一品牌。

至于袁琪森林，其副总裁李国勋在今年4月向外界披露了一些业绩数据。据悉，2021年，袁琪森林的收入比上年增长了2.6倍。此外，今年第一季度的收入比去年增长了50%。ldquo茶叶的造血能力还是可以的，现在不会太依赖资本输血。如果在资本市场不明朗的情况下匆忙上市，对自身估值不利。rdquo谢峰认为。

受访者同意ldquo当前的消费品牌；自我造血能力rdquo是最重要的基本功，如果还需要靠资本ldquo饲料rdquo活着也意味着没什么价值。罗认为，对于未上市企业，要正确认识公司的价值，不要盲目追求短期的高估值，影响后续一轮融资。同时，虽然短期内真正好的企业估值会受到市场情绪的影响，但长期来看，还是要看业绩的增长。

在罗看来，对于网络名人品牌创业团队:一是要注重现金流管理，生存是第一位的；第二，把更多的精力回归到产品层面:一方面打磨产品，迭代更好的满足客户需求；另一方面分析网络名人背后的逻辑，根据客户消费偏好的变化及时做出调整。

虽然整个消费赛道降温，部分网络名人品牌受挫，但在解峰看来，投资人可以ldquo逆循环rdquo投资，ldquo现在新消费品牌热度消退，我觉得是个好时机，因为估值已经很低了，溢价空间很大。rdquo

罗也认为，投资者要从制度和历史的角度来看待企业的价值，做时间的兄弟，不要被短期情绪过度影响。

编辑:叶淑君

校对:王翰