太平鸟6038772022Q1点评：女装拖累业绩表现男、童装仍处较优发展

事件描述公司发布2022年一季报:公司营收—7.7%至24.6亿元，归母—6.4%至1.9亿元，扣非—40.2%至1.12亿元点评女装表现疲软，男装和童装在商品调整下复苏趋势极佳品牌:PB女装/乐成营收—12%/—22%，毛利率—3.2/—6.3pct，拖累整体营收和毛利率预计主要与女装对零售环境影响更显著，活动力度更大，风格调整有关PB男装/童装收入+4%/—0.6%，毛利率+0.1/+1.6pct，受益于消费相对刚性和早期风格合理化，呈现良好发展态势渠道:收入端，高基数叠加疫情影响，线上—3%，直营—13%，加盟21年536家网店仅—0.5%收入，直接放缓拖累整体线下—10%毛利率，线上+2.4pct主要是因为全面的过季去库存和新品占比提升线下渠道毛利率的下降预计主要是由于品牌折扣的深化影响毛利率下降，费用率小幅上升，扣非净利率下降率，销售/管理费率+0.5/+0.9pct收入放缓下，但绝对维度变化分别为—6.5%/+7%，预计主要是业绩疲软时员工激励，广告等费用减少期间费用率+1.3%与毛利率—1.7%重叠，导致扣除非净利率—2.5%至4.6%在零售市场疲软的情况下，部分费用比刚性叠加产品更深的折扣拖累了公司的盈利能力但在加强商品新鲜度的快速反应体系和适当的费用控制下，公司扣非净利率的季度波动较前期明显降低，盈利稳定性增强7.7%的回报净利率与上年基本持平，且明显好于扣非，主要与Q1政府补贴集中发放有关库存持续走低，现金流表现疲软在经营层面，2022Q1公司库存绝对值较2021年减少2.75亿至22.65亿元，库存持续去化预计春节期间的新品库存不会大幅增加存货周转率为0.47，同比下降0.06，主要与零售环境疲软有关在现金流层面，公司Q1经营性现金流量净额为—2.3亿元，主要是由于销售商品收到的现金减少从历史上看，Q1是一个现金流表现不佳的季度最近几年来，公司不断推进各种变革，如品牌时尚化，渠道结构优化，商品快速反应能力等2019年以来，推进了内部管理制度和组织架构改革，商品新鲜度管理，超额奖励，数字化改革等，并取得了初步成效预计伴随着零售环境的改善，公司商品规划将得到优化，控费下将重启增长预计2022—2024年，公司将实现净利润7.7，9.3，11.3亿元，对应PE为11.4，9.5，7.8倍，维持买入评级风险1零售环境的波动，2.线下门店利润不及预期，3.成本比预计的要高