海天味业603288一季报点评：急流勇进复苏可期

事件:海天叶巍发布2022年一季报，公司22Q1实现营业收入72.1亿元，同比增长0.7%，归母净利润18.3亿元，同比下降6.4%，归母净利润17.9亿元，同比下降5.5%收入压力:短期扰动业务有压力，总体还是稳定的营收方面，22Q1公司营收增长0.7%，低于预期我们认为主要是由于春节的错峰，移基:一方面，未来一年Q4和Q1之间的业绩在春节之时决定，2022年春节后，21Q4将高位增长，2021年达到两位数增长目标，而22Q1自然表现较弱，另一方面，21Q1基数高，最终导致22Q1增长乏力计算出22Q1+21Q4的营收比21Q1+20Q4增长了10.5%，业绩依然稳定分品类来看，22Q1酱油/蚝油/酱料收入分别为40.8/11.3/8.1亿元，同比—0.5%/—3.2%/—8.6%，各品类均有不同程度的下滑分渠道看，22Q1实现线下/线上收入64.9/2900亿元，同比增长—3.9%/+202.2%，自21Q3以来，单季度线上收入保持高增长我们判断主要是社区团购的快速增长分地区看，22Q1东部/南部/中部/北部/西部地区收入分别为+5.6%/+6.0%/—9.3%/ +0.4%/—7.3%，22Q1+21Q4分别为+12.4%/+13.3%/+7.0%22季度末，经销商数量为7，139家，比期初净减少291家可能有渠道销售压力或者经销商政策调整利润下降:成本和利润上行压力较大，费率小幅下降毛利方面，22Q1毛利率38.2%，同比—2.8pct，环比+0.04pct主要受成本上行影响，以大豆，小麦，包装材料等原材料为代表目前价格仍处于高位，21Q4公司价格上涨已部分对冲，毛利率环比趋于稳定费用，22Q1销售/管理/R&D/财务费用率分别为5.4%/1.4%/2.6%/—1.5%，同比为—0.3/+0.2/ —0.4/+0.1pct在此期间，费用率下降我们看好公司通过内部挖潜缓解外部成本压力，积极创造更多盈利空间利润方面，22Q1销售净利润率25.4%，同比—1.9pct，主要是毛利率下降冲进市场看市场份额增加，复苏之下，龙头会率先受益展望2022年，成本高，需求疲软是调味品行业的核心压制因素结合一季报，行业弱复苏基本已定近期疫情反复，对调味品餐饮需求和居民消费仍有影响虽然公司22Q1+21Q4同比有两位数增长，但距离2022年12%的营收目标还有差距行业大背景下，销售端的压力依然存在经过提价和内部挖潜，毛利率已经企稳，盈利端还是更多取决于收入情况在当下，我们认为可以辩证地看待行业需求和成本的双重压力虽然会给公司带来中短期的经营压力，但也会加快中小企业的出清速度公司作为绝对龙头，享受着集中度的提升，长期来看还是有好处的且公司重点布局C端，产品性价比和品牌优势打造强大竞争力，C端市场份额有望保持上升，长期来看，降低成本，恢复疫情是大势所趋公司作为龙头将率先受益，餐饮复苏BC共振将带来更大的业绩弹性投资建议:短期来看，行业复苏仍将持续，公司有提升空间，中期来看，疫情好转后，收入弹性明显，成本下降后，利润增加，长期来看，公司基本面稳定，竞争优势显著，核心逻辑不变我们维持盈利预测，预计公司2022—2024年实现营业收入280.4/320.0/354.3亿元，同比增长12.2%/14.1%/10.7%，实现净利润74.6/88.2/102.7亿元，同比增长11.9%/18.2%/16.5%，对应的EPS分别为1.61/1.90/2.22元，PE为50.6/42.8/36.8X，维持增持评级